根據(jù)調(diào)查統(tǒng)計，2019年一季度國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量可能比去年同期下降18%左右，大豆供應(yīng)略微偏緊。由于非洲豬瘟蔓延，下游飼料消費下滑明顯，豆粕需求下降將使油廠開機(jī)下降，豆油被動減產(chǎn)。同時棕櫚油、菜油等其他油脂基本面也發(fā)生一些變化，能夠帶來的替代沖擊減小，豆油將逐漸為上漲蓄勢。

　　一季度進(jìn)口大豆到港量下滑

　　由于中美貿(mào)易摩擦及壓榨利潤不佳，國內(nèi)油廠此前購買的北美大豆較少，2019年一季度進(jìn)口大豆到港量下滑明顯。根據(jù)預(yù)估的到港情況，2019年一季度進(jìn)口大豆到港量預(yù)計在1610萬噸左右，而去年同期大豆的進(jìn)口量為1956萬噸，同比下降18%左右，大豆到港量大幅下滑將對豆油價格產(chǎn)生較強(qiáng)支撐。

　　近期中美雙方仍在進(jìn)行貿(mào)易談判，中國承諾從美國購買更多的大豆，到港量后期仍會發(fā)生一些變化，下降幅度可能有所收窄。目前油廠壓榨進(jìn)口美豆仍處于虧損狀態(tài)，在貿(mào)易沖突沒有完全化解、增加的關(guān)稅仍然存在的情況下，從美國購買更多的大豆會抬高油廠的原料成本。

　　豆粕需求下降豆油被動減產(chǎn)

　　去年在國內(nèi)發(fā)現(xiàn)的非洲豬瘟疫情對生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)打擊較大，國內(nèi)生豬和母豬存欄大幅下降。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)，2018年12月份，生豬存欄同比下降4.8%，能繁母豬存欄同比下降8.3%，降幅驚人。養(yǎng)殖場補(bǔ)欄非常謹(jǐn)慎，豆粕消費受到影響。中下游的飼料企業(yè)、養(yǎng)殖企業(yè)不愿過多備貨，油廠豆粕銷售不暢，只得被動降低開機(jī)率。

　　2018年四季度全國大豆壓榨量同比下降8.5%，2019年1月份壓榨量更是同比下降了17.7%。豆粕需求下降使得油廠降低開機(jī)率，豆油被動減產(chǎn)，疊加春節(jié)前市場的備貨，豆油庫存迅速下降。春節(jié)之后是飼料消費淡季，在疫情的影響下，豆粕銷售前景仍不樂觀，油廠開機(jī)率難以保持較高水平，豆油將繼續(xù)被動減產(chǎn)。

　　其他油脂替代沖擊減小

　　截至2月初，沿海進(jìn)口菜籽庫存為50.6萬噸，原料供應(yīng)暫時充足。但近期由于中加關(guān)系緊張，油廠購買遠(yuǎn)期菜籽比較謹(jǐn)慎，4月份僅到港1船，5月份到港2船，后期進(jìn)口菜籽供應(yīng)可能略微吃緊。國產(chǎn)菜籽尚未收獲，正處于青黃不接的時候。因此菜油供應(yīng)會趨緊，不能對豆油形成有效替代。

　　棕櫚油供應(yīng)充足是可能對豆油價格形成壓制的一個重要因素，也是目前壓在油脂市場上面的一座大山。根據(jù)*新發(fā)布的MPOB報告，1月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量173.7萬噸，遠(yuǎn)超市場預(yù)估的水平，預(yù)示一季度馬來西亞棕櫚油的供應(yīng)潛力仍然較大。經(jīng)歷2016年的減產(chǎn)之后，棕櫚油在2017年和2018年已經(jīng)恢復(fù)產(chǎn)量，2019年產(chǎn)量繼續(xù)大幅增長的概率并不大，尤其在2-4月份產(chǎn)量易受季節(jié)性因素影響而下滑，對豆油的替代沖擊相對較小。

　　綜上，一季度進(jìn)口大豆到港量大幅下降，大豆供應(yīng)略微偏緊將從原料端支撐豆油價格，而非洲豬瘟疫情造成的豆粕消費下降將使油廠降低開機(jī)率，豆油被動減產(chǎn)，提振油脂價格。在油脂的替代方面，菜油和棕櫚油在2-4月份對豆油的沖擊較小，也將支撐豆油價格。

　　但需要注意的是，棕櫚油目前的供應(yīng)仍然十分充足，是壓在油脂市場上方的一座大山，限制了豆油價格上行的空間和時間。后期豆油行情能夠有多大的空間，還需要我們密切關(guān)注東南亞的天氣和棕櫚油的庫存變動情況。

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