春節(jié)之后，驚蟄于今日卯時悄然而至，是為萬物復蘇，春暖花開之時。無獨有偶，雞蛋近遠月合約亦于3月8日開盤后雙雙迎來復蘇之象。

　　作為傳統(tǒng)多頭合約，09合約自春節(jié)后便啟動了為期兩周的連續(xù)上漲行情，累計漲幅超過3%。在經(jīng)歷了短暫的橫向調(diào)整后，本周開盤便一路走高，在突破重要技術阻力位后，打開了新的上漲局面。市場看好遠期中秋消費，加上近期非洲豬瘟事件對遠月豬肉供給制造缺口，支撐遠月做多邏輯。

　　而作為空頭大本營的5月合約，節(jié)后并未如市場預計的一路下挫，而是橫盤整理，并于本周突破了40日均線的關鍵技術點位后，打開了短期的上漲局面。但近月受3-4月開產(chǎn)蛋雞的供應壓力，現(xiàn)貨疲軟，期價上漲空間依舊有限。

　　一、近月受供應制約 消費支撐遠月

　　05合約自2018年5月16日以4098的年內(nèi)高點開盤后，便一路下挫，多頭喪失主導權。雖然在去年10月受季節(jié)性需求帶動，反彈至3795，但下跌趨勢仍未發(fā)生實質(zhì)性扭轉。截至今年春節(jié)前，累計跌幅已接近20%。

　　節(jié)后，受到元宵節(jié)需求以及北方降雪阻滯運輸?shù)膸?，市場出現(xiàn)了小幅回調(diào)。放眼近期，春節(jié)后雞蛋行業(yè)立即進入季節(jié)性需求低迷時期，而工廠開工率不足、學生放假、春節(jié)期間在產(chǎn)蛋雞持續(xù)產(chǎn)蛋、運力不足等因素都對近月價格形成壓制。

　　09合約在18年3月于3812附近觸底后震蕩反彈，并在8月15日和9月25日創(chuàng)造雙重頂后，累計下挫近13%，節(jié)前回到年內(nèi)低點附近。去年8月，首例非洲豬瘟疫情在東北出現(xiàn)，并在短短7個月內(nèi)以點狀爆發(fā)于各主產(chǎn)省。雞蛋作為豬肉的替代消費品可以在一定程度上彌補遠期豬肉的供應（特別是節(jié)假日）缺口，也是現(xiàn)在市場中多頭資金進場的核心支撐邏輯之一。

　　二、 現(xiàn)貨處于季節(jié)性低谷 止跌企穩(wěn)

　　主產(chǎn)區(qū)蛋價從節(jié)前的3.7-4.0元/斤逐步跌至2.8-3.0元/斤。一方面是節(jié)前備貨結束，需求動因隨之消散；另一方面，春節(jié)期間雞蛋庫存單方面增加。過去兩周，隨著各加工廠的逐步開工、學校開學、運力恢復，庫存逐步消耗至正常水平；同時，現(xiàn)貨價格偏低，氣溫尚未回暖，有利于雞蛋的貯藏，貿(mào)易商/養(yǎng)殖戶惜售情緒較濃。短期內(nèi)，需求的部分恢復讓蛋價在本周逐步企穩(wěn)。

　　期價雖然在近期受到資金拉動而走高，但季節(jié)性需求低迷削弱了期貨盤對現(xiàn)貨的帶動作用，也使得基差（期貨升水）在節(jié)后進一步走擴，增強了空頭入場做空的動機。

　　從季節(jié)性角度看，基差目前處于+650至+700水平，高于15/16和18年水平，但低于17年。

　　與19年相比，17年同期基差高于往年，主要是當年流感再次爆發(fā)所致。在消費需求被影響的同時，現(xiàn)貨價格基本維持在2.1元/斤-2.5元/斤，低于養(yǎng)殖成本。雖然各地對活禽市場及屠宰場的嚴格管控阻礙了部分老雞淘汰，但也從另一方面出現(xiàn)了擠兌性淘汰的現(xiàn)象，各年齡段雞的價格在當年均出現(xiàn)了歷史低點。

　　綜上，現(xiàn)貨價格在2.8-3.0元/斤附近筑底，下行空間有限。雖然3-4月存在新增開產(chǎn)蛋雞的供應壓力，而去年的養(yǎng)殖利潤也優(yōu)于當前的時點，但環(huán)保限產(chǎn)導致去年補欄量下降；而新開產(chǎn)蛋雞的供應壓力已開始被市場消化，對于后期現(xiàn)貨價格的影響力所有減弱。

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