1月28日，我國(guó)將推出玉米、棉花、天然橡膠期權(quán)，其中玉米期權(quán)將在大連商品交易所上市，成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。

　　在國(guó)際大宗商品期貨市場(chǎng)有一種說法是：工業(yè)品看原油，農(nóng)產(chǎn)品看玉米。玉米期貨和期權(quán)是國(guó)際市場(chǎng)規(guī)模*的農(nóng)產(chǎn)品衍生品種。

　　玉米是重要的谷物品種，傳統(tǒng)上大部分作為飼料原料。但隨著世界能源需求的增長(zhǎng)和技術(shù)進(jìn)步，玉米也被賦予了新的工業(yè)屬性，玉米深加工行業(yè)蓬勃興起，下游產(chǎn)品包括淀粉、蛋白粉、燃料乙醇等。近年，我國(guó)每年玉米總產(chǎn)量和消費(fèi)量均超過2億噸，位居世界第二，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理已刻不容緩。

　　提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具 服務(wù)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展

　　期貨市場(chǎng)如何服務(wù)于玉米定價(jià)，商品交易所一直在探索。今年是大商所成立25周年，玉米價(jià)格發(fā)現(xiàn)也探索了25年。25年來，玉米期貨幾經(jīng)波折，經(jīng)歷了1993年上市、1998年退市、2004年重啟上市。

　　2004年，玉米期貨在大商所重啟上市。玉米期貨推出之后，步入穩(wěn)步健康發(fā)展的軌道，有力服務(wù)了國(guó)家糧食流通體制改革、收儲(chǔ)制度改革和農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

　　目前，我國(guó)玉米產(chǎn)業(yè)鏈全部大型貿(mào)易企業(yè)，50%的全國(guó)30強(qiáng)飼料企業(yè)集團(tuán)，以及75%的玉米淀粉加工企業(yè)都利用玉米期貨規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　2013年以來，大商所先后上市的雞蛋、玉米淀粉期貨品種，與玉米期貨聯(lián)系緊密，進(jìn)一步拓展了服務(wù)“三農(nóng)”的范圍。其中，玉米、玉米淀粉期貨構(gòu)成了玉米深加工領(lǐng)域的避險(xiǎn)鏈條，玉米、豆粕、雞蛋期貨形成了飼料及養(yǎng)殖領(lǐng)域的避險(xiǎn)鏈條。2018年前8個(gè)月，這兩個(gè)鏈條品種成交量、持倉(cāng)量分別占大商所農(nóng)產(chǎn)品期貨的71%、72%?？梢哉f，圍繞玉米期貨形成的避險(xiǎn)鏈條，已成為我國(guó)期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮較為充分的品種系列之一。

　　值得注意的是，玉米產(chǎn)業(yè)還是我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控的焦點(diǎn)之一。2016年國(guó)家實(shí)施收儲(chǔ)制度改革以來，東北三省一區(qū)取消了執(zhí)行8年的玉米臨時(shí)收儲(chǔ)政策，調(diào)整為“市場(chǎng)化收購(gòu)”加“補(bǔ)貼”的新機(jī)制，有效激活了現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈，但也使玉米種植者直接面臨現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體避險(xiǎn)需求大幅增加。隨著玉米市場(chǎng)去庫(kù)存化的深入推進(jìn)與臨時(shí)收購(gòu)政策的完全退出，玉米與玉米淀粉期現(xiàn)貨套保需求進(jìn)一步增長(zhǎng)，期貨市場(chǎng)增長(zhǎng)空間很大。

　　大連商品交易所副總經(jīng)理許強(qiáng)接受采訪時(shí)表示，玉米是農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要領(lǐng)域，在“市場(chǎng)定價(jià)，價(jià)補(bǔ)分離”的新機(jī)制下，玉米種植者、貿(mào)易商，深加工企業(yè)乃至飼料和養(yǎng)殖企業(yè)均面臨玉米市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。玉米期權(quán)推出后，各產(chǎn)業(yè)主體可以綜合利用期貨、期權(quán)工具，豐富套期保值策略。玉米期權(quán)也豐富了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品衍生品工具，有助于市場(chǎng)為玉米產(chǎn)業(yè)鏈客戶量身定制風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，推動(dòng)玉米產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　杠桿保險(xiǎn)兩大功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn)更加可靠

　　商品期權(quán)可以理解為期貨合約的保險(xiǎn)。作為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，期權(quán)是期貨工具的補(bǔ)充，為市場(chǎng)提供靈活多樣的風(fēng)險(xiǎn)管理策略選擇。

　　期權(quán)定價(jià)理論的創(chuàng)立者之一、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯科爾斯教授曾形象地表示，“簡(jiǎn)單而言，期權(quán)主要提供了杠桿和保險(xiǎn)這兩大功能，為投資者提供了靈活性和速度，同時(shí)也提供了更多個(gè)性化的交易策略，就像衣服、鞋子可以量身定制一樣，期權(quán)策略某種意義上可以被比喻為3D打印，可以根據(jù)各自需求設(shè)計(jì)策略。風(fēng)險(xiǎn)交易和對(duì)沖都將因?yàn)槠跈?quán)的存在而變得更有效率”。期權(quán)的推出，將迅速吸引更多資金入市，提高標(biāo)的的活躍度和流動(dòng)性。

　　我們了解到，玉米期權(quán)是美式期權(quán)，賦予持有人在某一個(gè)日期之前的任何時(shí)間，以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出玉米期貨合約的權(quán)利。

　　中國(guó)玉米網(wǎng)首席分析師馮利臣表示，2016年之前，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的“政策市”特征，定價(jià)邏輯以臨儲(chǔ)玉米收購(gòu)價(jià)格為核心，農(nóng)民無需考慮秋收后玉米市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)情況。但是，2016年實(shí)施收儲(chǔ)制度改革之后，玉米市場(chǎng)正逐步走出政策過渡期，單純依靠國(guó)家保護(hù)價(jià)和補(bǔ)貼過日子的時(shí)代已經(jīng)過去，玉米種植者及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈必須學(xué)習(xí)并利用多種風(fēng)險(xiǎn)管理工具來保障自身收益。相對(duì)于期貨來說，期權(quán)買方在鎖定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，*可能的損失為權(quán)利金，而可能獲得的*收益卻不受限制，且資金成本相對(duì)較低。買入期權(quán)非常適合參與衍生品市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)不足、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差、資金實(shí)力薄弱的中小飼料、加工和貿(mào)易企業(yè)。

　　中糧生化風(fēng)險(xiǎn)控制部副總經(jīng)理朱勇生表示，玉米期權(quán)不僅適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力低、資金水平有限的中小企業(yè)，其特性也更易于被大型企業(yè)理解和應(yīng)用。“當(dāng)前中國(guó)很多大型企業(yè)負(fù)責(zé)人是技術(shù)專家、實(shí)業(yè)家，對(duì)期貨并不熟悉，但他們非常了解保險(xiǎn)原理，對(duì)買入保險(xiǎn)的模式也都認(rèn)可。期權(quán)的特性類似保險(xiǎn)，權(quán)利金相當(dāng)于保險(xiǎn)費(fèi)，更易于被他們理解和接受。”

　　業(yè)內(nèi)專家表示，當(dāng)投資者預(yù)計(jì)玉米價(jià)格將有較大波動(dòng)時(shí)，可選擇期貨，也可以選擇期權(quán)，或者構(gòu)建組合開展風(fēng)險(xiǎn)管理。當(dāng)兩者之間價(jià)格不合理時(shí)，可以建立套利組合，從而不斷推動(dòng)兩者價(jià)格向合理方向運(yùn)動(dòng)。期貨、期權(quán)之間聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，提高了期貨市場(chǎng)運(yùn)行效率，使其更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　風(fēng)控策略豐富靈活 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖更加有效

　　玉米期權(quán)上市，為市場(chǎng)提供了低成本、高效率的對(duì)沖工具，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了更加豐富、靈活的避險(xiǎn)策略。

　　嘉吉玉米淀粉與淀粉糖事業(yè)部交易經(jīng)理湯逸興表示，玉米期權(quán)將增加企業(yè)玉米現(xiàn)貨采購(gòu)環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的靈活性，更有效地規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。不同的期權(quán)組合設(shè)計(jì)也將配合玉米的長(zhǎng)期采購(gòu)戰(zhàn)略，更*地實(shí)現(xiàn)套期保值目標(biāo)。

　　比如，玉米市場(chǎng)處于消費(fèi)疲軟、下游采購(gòu)謹(jǐn)慎的行情下時(shí)，貿(mào)易商手中陳糧庫(kù)存難以快速消化，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間玉米價(jià)格上漲機(jī)會(huì)較少，但也有可能出現(xiàn)價(jià)格反彈。在這種情況下，貿(mào)易商可采取玉米期貨空單+玉米看漲期權(quán)多單的策略保護(hù)現(xiàn)貨頭寸，如果后期玉米價(jià)格意外大幅上漲，看漲期權(quán)收益可以對(duì)沖期貨空單損失，從而減少企業(yè)在套期保值實(shí)際操作中的顧慮。

　　朱勇生認(rèn)為，玉米期權(quán)的上市能夠促進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變，“目前玉米現(xiàn)貨貿(mào)易仍然主要采用一口價(jià)的傳統(tǒng)模式，基差點(diǎn)價(jià)模式應(yīng)用還不夠廣泛。玉米期權(quán)很可能改變整個(gè)產(chǎn)業(yè)的定價(jià)體系，形成‘期權(quán)+基差’的全新業(yè)務(wù)模式”。

　　玉米期權(quán)上市，還可為場(chǎng)外期權(quán)提供定價(jià)參考，降低場(chǎng)外期權(quán)對(duì)沖成本，推動(dòng)“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目和場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的健康發(fā)展。國(guó)泰君安風(fēng)險(xiǎn)管理有限公司總經(jīng)理魏峰表示，玉米場(chǎng)內(nèi)期權(quán)上市，將為玉米場(chǎng)外期權(quán)的定價(jià)提供公開可靠的參考依據(jù)，促使場(chǎng)外期權(quán)以及“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目定價(jià)更為合理和公允。“保險(xiǎn)公司可以直接利用場(chǎng)內(nèi)期權(quán)來管理風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低對(duì)沖成本，優(yōu)化項(xiàng)目流程，推動(dòng)‘保險(xiǎn)+期貨’規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)管理效果進(jìn)一步提升。”

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