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　　預(yù)計(jì)2018/2019年度全球大豆大幅增產(chǎn)，而中國(guó)需求存在下滑風(fēng)險(xiǎn)，且即使中國(guó)恢復(fù)采購(gòu)美國(guó)大豆，全球大豆供應(yīng)寬松的格局亦不會(huì)改變，后期美國(guó)大豆仍將面臨南美增產(chǎn)的沖擊，預(yù)計(jì)美國(guó)大豆價(jià)格震蕩走低。

　　國(guó)內(nèi)豆粕消費(fèi)需求疲軟，呈現(xiàn)“旺季不旺”特點(diǎn)，主要因非洲豬瘟疫情不斷蔓延，豬料消費(fèi)需求大幅下滑，市場(chǎng)對(duì)2019年豬料需求的預(yù)期更加悲觀，在全球大豆供應(yīng)充裕的背景下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格還將走低。國(guó)內(nèi)豆油進(jìn)入去庫(kù)存階段，且油脂需求增幅預(yù)期高于豆粕，做多油粕比或是2019年優(yōu)選的投資策略。

　　全球供應(yīng)充足 美豆震蕩走低

　　因中國(guó)采購(gòu)美國(guó)大豆進(jìn)度不及預(yù)期，2018年*后一周，美國(guó)CBOT大豆期價(jià)震蕩下跌。

　　主要是因?yàn)橹袊?guó)采購(gòu)難以緩解美國(guó)大豆庫(kù)存高企的壓力，南美大豆即將上市，全球供應(yīng)寬松繼續(xù)壓制美豆價(jià)格。

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部周度出口銷售報(bào)告顯示，截至2018年12月13日當(dāng)周，2018/2019年度美國(guó)大豆凈銷售量為283.6萬(wàn)噸，創(chuàng)下年度新高，顯著高于之前一周以及四周均值，主要因中國(guó)企業(yè)恢復(fù)采購(gòu)美國(guó)大豆。中國(guó)在過(guò)去兩周內(nèi)已采購(gòu)約300萬(wàn)噸美國(guó)大豆，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)幾天中國(guó)還將采購(gòu)200萬(wàn)噸。假設(shè)再采購(gòu)200萬(wàn)噸美豆，采購(gòu)總量達(dá)到500萬(wàn)噸，相比美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)期的2018/2019年度美國(guó)大豆期末庫(kù)存2600萬(wàn)噸仍然偏少。英國(guó)CRMAgri公司稱，中國(guó)需要至少采購(gòu)1000萬(wàn)噸美國(guó)大豆，才能彌補(bǔ)本年度美國(guó)大豆出口銷售不振帶來(lái)的影響，豆價(jià)才有機(jī)會(huì)反彈。

　　巴西馬托格羅索州中北部地區(qū)已經(jīng)開(kāi)始收獲大豆，該州農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所（Imea）預(yù)計(jì)，到2019年1月底大豆收割工作將完成15%～20%。帕拉納州農(nóng)村經(jīng)濟(jì)研究所(Deral)預(yù)計(jì)，2018/2019年度帕拉納州大豆產(chǎn)量為1910萬(wàn)噸，低于早先預(yù)測(cè)值1960萬(wàn)噸。

　　布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布的周度報(bào)告稱，截至2018年12月19日，阿根廷2018/2019年度大豆播種工作完成74%，高于一周前的68.8%，比2017年同期提高3.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　2018/2019年度以來(lái)，中國(guó)豆粕消費(fèi)需求出現(xiàn)下滑，大豆進(jìn)口需求量減少，而全球大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)大幅增加，即使中國(guó)增加采購(gòu)美國(guó)大豆，但全球大豆供應(yīng)寬松的格局不會(huì)改變。

　　美國(guó)大豆出口還將面臨來(lái)自南美增產(chǎn)的沖擊，預(yù)計(jì)美國(guó)大豆價(jià)格將繼續(xù)震蕩走低。

　　擴(kuò)大雜粕來(lái)源 進(jìn)口*采購(gòu)

　　2018年12月24日，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布通知稱，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和進(jìn)出口貿(mào)易穩(wěn)定增長(zhǎng)，根據(jù)《中華人民共和國(guó)進(jìn)出口關(guān)稅條例》的相關(guān)規(guī)定，自2019年1月1日起對(duì)部分商品的進(jìn)出口關(guān)稅進(jìn)行調(diào)整。其中對(duì)700余項(xiàng)商品實(shí)施進(jìn)口暫定稅率，雜粕進(jìn)口實(shí)施零關(guān)稅，包括菜粕、花生粕、棉籽粕、亞麻籽粕、葵花籽粕、椰子粕和棕櫚仁粕。

　　2018年1月至10月我國(guó)上述7種雜粕進(jìn)口總量約190萬(wàn)噸。菜粕進(jìn)口114萬(wàn)噸，較上年同期減少13.5萬(wàn)噸，其中自加拿大進(jìn)口111萬(wàn)噸，自澳大利亞進(jìn)口2.3萬(wàn)噸；棕櫚仁粕進(jìn)口45萬(wàn)噸，其中自印度尼西亞進(jìn)口29萬(wàn)噸，自馬來(lái)西亞進(jìn)口16萬(wàn)噸；葵花籽粕進(jìn)口21萬(wàn)噸，主要來(lái)自烏克蘭20.2萬(wàn)噸；花生粕進(jìn)口4.2萬(wàn)噸，棉籽粕進(jìn)口0.9萬(wàn)噸，椰子粕進(jìn)口4.5萬(wàn)噸，亞麻籽粕進(jìn)口僅44噸。

　　整體來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)雜粕進(jìn)口主要為加拿大菜籽粕、印度尼西亞和馬來(lái)西亞的棕櫚仁粕、烏克蘭葵花籽粕。雜粕進(jìn)口總量占國(guó)內(nèi)蛋白粕飼用消費(fèi)量比例不足3%，影響相對(duì)有限，但對(duì)于擴(kuò)大蛋白粕進(jìn)口來(lái)源、實(shí)現(xiàn)*采購(gòu)具有積極意義。預(yù)計(jì)隨著雜粕進(jìn)口零關(guān)稅的實(shí)施，后期雜粕進(jìn)口量將繼續(xù)增加。

　　豆粕產(chǎn)出將增 價(jià)格震蕩偏弱

　　截至2018年12月26日，國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)43%蛋白豆粕報(bào)價(jià)為2850～2940元/噸，周環(huán) 比下跌30～50元/噸。其中，華北地區(qū)市場(chǎng)報(bào)價(jià)2900～2940元/噸，華東地區(qū)報(bào)價(jià)2900～2940元/噸，華南地區(qū)報(bào)價(jià)2850～2900元/噸。豆粕價(jià)格下跌，貿(mào)易商采購(gòu)謹(jǐn)慎，豆粕成交量較小。

　　前一周?chē)?guó)內(nèi)大豆壓榨量回升，大豆到港量低于壓榨量，進(jìn)口大豆庫(kù)存下降。前一周末全國(guó)主要油廠進(jìn)口大豆商業(yè)庫(kù)存為774萬(wàn)噸，周環(huán)比減少12萬(wàn)噸，月環(huán)比減少138萬(wàn)噸，同比增加116萬(wàn)噸。后期大豆到港量較少，而壓榨量將繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)大豆庫(kù)存維持下降態(tài)勢(shì)。

　　隨著油廠開(kāi)機(jī)率提升，豆粕產(chǎn)出量有所增加，加之豆粕價(jià)格疲軟，飼料養(yǎng)殖企業(yè)及貿(mào)易商提貨緩慢，豆粕庫(kù)存小幅上升。截至2018年12月24日，國(guó)內(nèi)主要油廠豆粕庫(kù)存為98萬(wàn)噸，周環(huán)比增加1萬(wàn)噸，月環(huán)比減少5萬(wàn)噸，同比增加9萬(wàn)噸，過(guò)去3年均值為76萬(wàn)噸。

　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)仍然充足，隨著豆粕脹庫(kù)現(xiàn)象的緩解，后期大豆壓榨量將繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)未來(lái)兩周大豆周度壓榨量將升至175萬(wàn)～180萬(wàn)噸，豆粕產(chǎn)出量增加。四季度是傳統(tǒng)生豬養(yǎng)殖需求旺季，但由于非洲豬瘟疫情持續(xù)發(fā)生，水產(chǎn)養(yǎng)殖進(jìn)入淡季，飼料養(yǎng)殖企業(yè)采購(gòu)較為謹(jǐn)慎，豆粕需求疲軟，預(yù)計(jì)短期國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存將繼續(xù)小幅上升。

　　市場(chǎng)預(yù)期中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系將緩和，中國(guó)企業(yè)開(kāi)始采購(gòu)美國(guó)大豆。2019年1月1日起，雜粕進(jìn)口將實(shí)施零關(guān)稅，預(yù)計(jì)后期雜粕進(jìn)口量將進(jìn)一步增加。非洲豬瘟疫情持續(xù)發(fā)生，豆粕需求疲軟，壓制豆粕價(jià)格。按當(dāng)前的油粕價(jià)格計(jì)算，大豆壓榨虧損嚴(yán)重，油廠挺價(jià)意愿較強(qiáng)，對(duì)豆粕價(jià)格形成一定支撐，但支撐力度有限，預(yù)計(jì)短期內(nèi)豆粕價(jià)格震蕩偏弱。

　　豆油庫(kù)存下降 行情低位徘徊

　　2018年12月25日，國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格延續(xù)跌勢(shì)，國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)一級(jí)豆油價(jià)格為5050～5220元/噸，部分地區(qū)周環(huán)比下跌20～30元/噸。

　　其中，華北地區(qū)報(bào)價(jià)5070～5140元/噸，華東地區(qū)報(bào)價(jià)5200～5220元/噸，華南地區(qū)報(bào)價(jià)5050～5120元/噸。

　　之前一周大豆壓榨量回升至170萬(wàn)噸，豆油產(chǎn)出量增加，但由于貿(mào)易商中小包裝油脂備貨，豆油提貨速度加快，豆油庫(kù)存繼續(xù)下降。監(jiān)測(cè)顯示，2018年12月24日全國(guó)主要油廠豆油庫(kù)存為166萬(wàn)噸，周環(huán)比減少5萬(wàn)噸，月環(huán)比減少16萬(wàn)噸，同比基本持平，比近3年同期均值增加41萬(wàn)噸。

　　受節(jié)前中小包裝油備貨影響，油脂消費(fèi)需求增加。近期豆油價(jià)格走勢(shì)疲軟，與其他油脂的價(jià)差縮小有利于刺激豆油消費(fèi)，預(yù)計(jì)豆油庫(kù)存將繼續(xù)下降。隨著豆粕脹庫(kù)現(xiàn)象緩解，油廠開(kāi)機(jī)率將逐漸提升，大豆壓榨量將繼續(xù)回升，豆油產(chǎn)出量增加或使其庫(kù)存下降速度放緩。

　　2018年12月，東南亞棕櫚油庫(kù)存將繼續(xù)增加，產(chǎn)區(qū)賣(mài)貨壓力仍然較大，棕櫚油價(jià)格走勢(shì)疲軟，當(dāng)前國(guó)外棕櫚油價(jià)格已處于較低水平，但充足的供應(yīng)限制價(jià)格反彈。近期節(jié)前備貨支撐國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格，但由于國(guó)內(nèi)主要油脂庫(kù)存均處于偏高水平，加之近期棕櫚油和菜油集中到港，短期國(guó)內(nèi)外油脂供應(yīng)充足，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格仍將低位震蕩。

　　產(chǎn)地壓力減弱 棕櫚油價(jià)震蕩

　　截至2018年12月26日，國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)24度棕櫚油市場(chǎng)報(bào)價(jià)為4170～4320元/噸，部分地區(qū)周環(huán)比上漲20～30元/噸。其中，天津報(bào)價(jià)為4190元/噸，張家港4290元/噸，廣州4170元/噸。近期豆棕油價(jià)差縮小，且溫度下降抑制棕櫚油消費(fèi)需求，市場(chǎng)購(gòu)銷較為清淡。

　　監(jiān)測(cè)顯示，截至2018年12月21日，國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)食用棕櫚油庫(kù)存約44萬(wàn)噸，周環(huán)比下降2萬(wàn)噸，月環(huán)比增加1萬(wàn)噸，低于2017年同期的59萬(wàn)噸。其中，天津港10萬(wàn)噸，張家港10萬(wàn)噸，廣州港14萬(wàn)噸。主要港口工業(yè)棕櫚油庫(kù)存約8.9萬(wàn)噸，比之前一周增加0.5萬(wàn)噸。

　　之前一周華南地區(qū)棕櫚油集中到港，由于泊位有限，導(dǎo)致港口塞港，棕櫚油難以卸貨，因此港口庫(kù)存不增反降。隨著到港棕櫚油陸續(xù)卸貨，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存將增加。

　　2018年12月26日，2月船期馬來(lái)西亞24度棕櫚油對(duì)我國(guó)港口FOB報(bào)價(jià)535美元/噸，折合完稅成本約4690元/噸，較大商所棕櫚油1905合約高196元/噸，進(jìn)口利潤(rùn)周環(huán)比下滑70元/噸，抑制國(guó)內(nèi)廠商采購(gòu)積極性，加上港口油廠罐容緊張，近一周?chē)?guó)內(nèi)企業(yè)幾乎沒(méi)有新增買(mǎi)船，貿(mào)易商多以觀望為主。根據(jù)船期監(jiān)測(cè)，預(yù)估2018年12月份24度棕櫚油到港量達(dá)到50萬(wàn)噸，2019年1月份預(yù)計(jì)到港30萬(wàn)噸，由于天氣轉(zhuǎn)冷對(duì)棕櫚油摻兌需求形成抑制，市場(chǎng)觀望情緒較重，成交依然不多。

　　東南亞棕櫚油主產(chǎn)國(guó)因季節(jié)性減產(chǎn)帶動(dòng)產(chǎn)地庫(kù)存下降，供應(yīng)壓力有望緩解，給棕櫚油價(jià)格上漲提供支撐，但原油期價(jià)跌至2017年6月以來(lái)*水平，生物柴油消費(fèi)需求前景悲觀，且美國(guó)豆油價(jià)格難改弱勢(shì)，限制馬來(lái)西亞棕櫚油價(jià)格上漲。國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求疲軟，如果成本支撐有限，價(jià)格仍難好轉(zhuǎn)，短期還將以震蕩調(diào)整為主。

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