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　　從大豆供給看，2019年度美國、巴西、阿根廷等大豆主產(chǎn)國大概率豐產(chǎn)，全球大豆明顯供大于求。其中本季巴西大豆種植周期提早，早熟大豆品種預(yù)計(jì)可提前10—15天上市。由于我國此前已加大進(jìn)口力度，目前大豆庫存、豆粕庫存均處于歷史同期*位，盡管年底是南美大豆出口淡季，短期內(nèi)供給暫無壓力。

　　長期而言，豆粕持續(xù)供應(yīng)仍存在一定缺口。按以往經(jīng)驗(yàn)，11月直至來年2月下季巴西大豆上市前的4個(gè)月內(nèi)，我國大豆需求約在3200萬噸左右。目前本季巴西大豆剩余可供出口量不超過900萬噸，下季早熟大豆預(yù)計(jì)12月中下旬可開始收割，*早1月可收獲約300萬噸大豆。而我國現(xiàn)有大豆庫存約750萬噸，臨儲(chǔ)大豆約480余萬噸。

　　需求方面，豬瘟疫情周期較長，短期內(nèi)對(duì)豆粕消費(fèi)下降影響有限，而上半年早已有調(diào)降蛋白比例的預(yù)期，11月16日飼料新標(biāo)準(zhǔn)推行消息發(fā)布后，市場(chǎng)反應(yīng)較為冷靜。短期內(nèi)，需求端對(duì)豆粕價(jià)格利空影響有限，長期或?qū)⒂兴从场?/p>

　　國際大豆市場(chǎng)情況

　　美豆預(yù)計(jì)豐產(chǎn)

　　根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）11月報(bào)告，由于伊利諾伊州、艾奧瓦州兩大大豆主產(chǎn)地減產(chǎn)，2018/2019年度大豆預(yù)計(jì)單產(chǎn)從53.1蒲式耳/畝下調(diào)至52.1蒲式耳/畝，預(yù)計(jì)產(chǎn)量由上月的1.28億噸下調(diào)至1.25億噸。盡管預(yù)計(jì)產(chǎn)量在本月報(bào)告中有所下調(diào)，但總體增長較為穩(wěn)定，比去年高出4%，再度創(chuàng)歷史新高。

　　截至10月21日，本季美豆優(yōu)良率穩(wěn)定在66%，略高于去年同期61%。此前美豆主產(chǎn)區(qū)天氣潮濕，導(dǎo)致收割進(jìn)度緩慢，截至11月18日當(dāng)周美豆收割率為91%，低于五年同期均值96%。未來短期內(nèi)美豆主產(chǎn)區(qū)潮濕天氣情況未有好轉(zhuǎn)，但由于本季收割已接近尾聲，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)收割進(jìn)度造成重大影響。

　　出口方面，USDA本月報(bào)告將本年度美豆預(yù)計(jì)出口量由上月的5606萬噸繼續(xù)下調(diào)至5171萬噸。盡管美豆出口部分轉(zhuǎn)向歐洲、墨西哥等地，但總體難以抵補(bǔ)失去的中國市場(chǎng)份額。

　　11月1日當(dāng)周，美對(duì)華大豆出口量約為12.61萬噸，遠(yuǎn)低于去年同期的149萬噸，美對(duì)華本年度大豆累計(jì)出口40.70萬噸，僅為去年同期累計(jì)出口量的3%。

　　對(duì)于美國國內(nèi)，雖然11月月度報(bào)告壓榨量上調(diào)27萬噸至5661萬噸的歷史高位，但受制于大幅降低的出口，美豆預(yù)計(jì)期末庫存上調(diào)約8%至2600萬噸，供給過剩致使美豆價(jià)格壓力明顯。

　　巴西大豆種植進(jìn)度提高

　　本季對(duì)巴西大豆需求旺盛，進(jìn)一步推動(dòng)下一季當(dāng)?shù)卮蠖狗N植的積極性。

　　2018/2019年度巴西大豆提前播種，加之馬托格羅索州等主產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好，截至11月8日，巴西大豆種植進(jìn)度為71%，較一周前提高了10%，遠(yuǎn)高于去年同期的57%，五年同期的平均播種進(jìn)度54%，創(chuàng)下史上*快種植進(jìn)度，這意味著明年巴西大豆提前上市的幾率較大。

　　多國氣象資料顯示，本年度將出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象，預(yù)計(jì)可能延續(xù)至2019年春季。包括巴西在內(nèi)的大豆主產(chǎn)國極有可能受益于厄爾尼諾，大概率豐產(chǎn)。巴西咨詢公司AgRural預(yù)計(jì)本年度巴西大豆播種面積約為3850萬公頃，產(chǎn)量約為破紀(jì)錄的1.203億噸，該數(shù)據(jù)與USDA預(yù)測(cè)基本持平。

　　巴西大豆出口方面，巴西植物油行業(yè)協(xié)會(huì)（ABIOVE）本月將2018年度巴西大豆預(yù)計(jì)出口量上調(diào)200萬噸至7900萬噸，遠(yuǎn)超上一年度的6800萬噸。巴西谷物貿(mào)易商Agribrasil則大膽預(yù)計(jì)今年巴西大豆出口量將達(dá)到8300萬噸。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年1月至9月巴西對(duì)華出口大豆5010萬噸，占此期間出口總量72%以上。截至11月10日當(dāng)周，2018年10月巴西大豆出口量為535萬噸，較上月增長16%，遠(yuǎn)高于去年同期249萬噸。

　　原本每年11月起，中國進(jìn)口大豆重心會(huì)逐漸從南美轉(zhuǎn)向美國，今年受中美貿(mào)易摩擦影響，中國對(duì)巴西大豆的需求目前還保持著較為強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)，但此后巴西大豆的可供給量將不可避免的逐漸下滑。雖然明年年初巴西早熟大豆可能提前上市，但總體量較小，屆時(shí)極有可能難以滿足中國大豆供給缺口。

　　阿根廷大豆播種啟動(dòng)

　　本年度阿根廷大豆播種工作已經(jīng)開始，雖上周降雨及低溫天氣延后了播種進(jìn)度，但目前已有所好轉(zhuǎn)，暫時(shí)對(duì)大豆產(chǎn)量沒有影響。布宜諾斯艾利斯谷物交易周度報(bào)告顯示，截至11月15日阿根廷大豆已播種面積約為388萬公頃，種植進(jìn)度為21.7%，遠(yuǎn)高于一周前的9.4%，但仍低于去年同期的23.4%。

　　USDA11月報(bào)告將2018/2019年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)值調(diào)整至5550萬噸，低于上月預(yù)測(cè)的5700萬噸，但仍比上年因?yàn)楦珊刀鴩?yán)重減產(chǎn)的3780萬噸產(chǎn)量高出47%。預(yù)計(jì)出口量維持800萬噸，高于2016/2017年度703萬噸及2017/2018年度的211萬噸。

　　此外，11月USDA將阿根廷大豆預(yù)計(jì)進(jìn)口量由上月222萬噸激增至420萬噸，略低于2017/2018年度的進(jìn)口量477萬噸，但遠(yuǎn)高于2016/2017年度進(jìn)口167萬噸。除卻阿根廷本國大豆消費(fèi)量外，不排除未來阿根廷通過消費(fèi)進(jìn)口大豆的方式，增加本國對(duì)華大豆出口量的可能性。

　　國內(nèi)豆粕市場(chǎng)情況

　　豆粕庫存居高不下

　　截至9月，我國每月進(jìn)口大豆數(shù)量穩(wěn)定在800萬噸以上。大豆囤積現(xiàn)象明顯，截至11月中旬大豆庫存雖較上月有所回落，但總體仍處于750萬噸左右的較高水平。

　　一般而言，第四季度是生豬養(yǎng)殖的傳統(tǒng)旺季，生豬育肥期對(duì)飼料需求量變大，因此每年12月前會(huì)逐漸消耗豆粕庫存。今年豆粕庫存雖有所下降，但總體存量水平較往年明顯拔升，截至 11月11日，全國豆粕庫存約為107萬噸，較去年同期高出約82%，遠(yuǎn)高于過去五年平均庫存50萬噸。

　　10月以來，隨著豆粕價(jià)格逐步回落，提貨量慢慢下滑。截至11月22日，90家豆粕提貨量約為14.33萬噸，較10月初下降19.6^%。與此同時(shí)，盤面壓榨利潤在經(jīng)歷小幅反彈后回落明顯，截至11月15日，僅有巴西大豆盤面壓榨利潤為正。加之當(dāng)前豆油庫存較高，故而油廠總體壓榨意愿一般，開機(jī)率徘徊于45%—60%區(qū)間，截至11月25日，油廠開機(jī)率回落至48%左右。

　　考慮到美國是我國*主要的大豆進(jìn)口國之一，2017年我國34%的進(jìn)口大豆（約3200萬噸）來源于美國。由于此前大豆集中到港，短期內(nèi)國內(nèi)大豆和豆粕庫存處于歷史同期高位，供應(yīng)環(huán)境相對(duì)寬松。但就長期而言，預(yù)計(jì)12月開始將加速進(jìn)入去庫存階段，美豆進(jìn)口的缺失勢(shì)必使得未來大豆供應(yīng)逐漸偏緊。

　　能繁母豬存欄量持續(xù)走低

　　近年來，生豬、能繁母豬存欄量一路下滑，不斷跌破歷史*位。截至10月1日，全國生豬存欄量為3294萬頭，同比下降1.8%；能繁母豬存欄量為3090萬頭，同比下降5.9%。加之年底為豬肉消費(fèi)旺季，11月末后可能有集中出欄，會(huì)對(duì)此后豆粕需求造成一定沖擊。

　　此前各地豬瘟消息頻發(fā)，疫情逐步向南擴(kuò)散，情況較為嚴(yán)峻，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿低迷。但考慮到生豬養(yǎng)殖周期為10個(gè)月，豬瘟造成的補(bǔ)欄意愿低，豆粕需求不振需要一定的時(shí)間才能體現(xiàn)。換而言之，由于豬瘟周期較長，短期內(nèi)對(duì)豆粕需求影響有限，但長期或?qū)γ髂昴甑锥蛊尚枨笥兴绊憽?/p>

　　低蛋白日料新標(biāo)準(zhǔn)利空有限

　　10月26日，中國飼料工業(yè)協(xié)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)布《仔豬、生長育肥豬配合飼料》、《蛋雞、肉雞配合飼料》兩項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，下調(diào)了飼料中粗蛋白比例下限，同時(shí)增設(shè)了上限規(guī)定。

　　低蛋白日糧飼料的倡導(dǎo)或?qū)⒂行p少豆粕等蛋白飼料原料用量。新標(biāo)準(zhǔn)全面推行后，理論上有望使得養(yǎng)殖業(yè)豆粕年消耗量降低約1100萬噸，帶動(dòng)減少大豆需求約1400萬噸。

　　值得注意的是，低蛋白日糧標(biāo)準(zhǔn)作為指南，具體實(shí)施需結(jié)合實(shí)際情況，全面推廣需一定時(shí)間，短期內(nèi)對(duì)豆粕需求的降低作用將遠(yuǎn)低于此預(yù)期。加之此前豆粕價(jià)格大幅上漲時(shí)，飼料廠已逐漸降低豆粕配比，故而新標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際利空效應(yīng)有限。

　　目前基本面情況缺乏推動(dòng)行情變動(dòng)的新消息，貿(mào)易摩擦是近期主導(dǎo)豆粕價(jià)格的重要因素。就目前情況，中美會(huì)談?wù)结尫藕途徯盘?hào)，考慮到市場(chǎng)近日已逐步反映對(duì)貿(mào)易摩擦和解的預(yù)期，加之2018/2019年度全球大豆供給充足，國內(nèi)大豆、豆粕庫存偏高的基本面情況，豆粕價(jià)格仍有繼續(xù)下跌的空間。

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