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　　9月中旬，新季玉米上市大幕已經開啟。而在稍早前，市場普遍認為玉米價格將會出現上漲。玉米深加工企業(yè)要如何規(guī)避風險、鎖定加工利潤？記者近日來到山東、上海等玉米淀粉主產地尋找答案時發(fā)現，大連商品交易所推出的玉米期貨及玉米淀粉期貨產品為深加工企業(yè)提供了多種選擇。

　　供需形勢變化，主產省淀粉深加工企業(yè)對期貨市場的依賴增加

　　受干旱及高溫等不利天氣條件的影響，一些業(yè)內人士認為遼寧、吉林等地的單產可能會出現下降。不過，由于內蒙古和黑龍江等地生產情況良好，嘉吉投資（中國）有限公司（以下簡稱“嘉吉公司”）玉米交易經理鄭少鑫判斷玉米整體產量可能會出現略增。

　　在臨儲拍賣開始前，作為淀粉的*主產省，山東的玉米深加工企業(yè)對原料采購并不太發(fā)愁，多依靠區(qū)位優(yōu)勢采用附近魯西北及河北、河南部分地區(qū)的產品。對此，山東盛泰生物科技有限公司（以下簡稱“盛泰公司”）副總經理崔洪波解釋，臨儲時期，東北玉米價格和運費成本更高，華北玉米也基本夠用，企業(yè)調運東北玉米較少，有時候會在新季玉米上市前出現10天到1個月的短缺。

　　近年來，這一形勢發(fā)生了變化。隨著玉米供給側結構性改革的推進，華北地區(qū)玉米種植面積也在下降，而玉米深加工產業(yè)的發(fā)展使得玉米需求量還在逐漸增加，華北地區(qū)供需矛盾正在日益加大。這導致東北地區(qū)原料在山東玉米深加工企業(yè)的使用比例上升。臨儲拍賣的原料成本優(yōu)勢也讓更多山東玉米深加工企業(yè)將目光轉向東北。有企業(yè)反映，今年從二三月份起，就已經有飼料廠開始提前使用東北玉米了。

　　在對當季新糧的收儲上，一些玉米深加工企業(yè)也表現得有些猶豫。盡管臨儲已經停止收購，政策干預正在逐漸減少，但臨儲庫存對市場的供需平衡仍有很大影響。盛泰公司總經理助理兼交易總經理趙松認為，如果明年臨儲拍賣價格比較低，企業(yè)存貨風險就會非常大。

　　此外，雖然產能大多集中在北方，但玉米淀粉和淀粉糖*的消費省卻是在廣東。空間距離與供需形勢的變化，讓越來越多的玉米深加工企業(yè)從現貨市場轉向了期貨市場，通過期貨市場規(guī)避風險。

　　期貨市場成銷售第二戰(zhàn)場，場外期權為企業(yè)盈虧做后盾

　　今年1月，諸城興貿玉米開發(fā)有限公司交割玉米淀粉2.1萬噸。該公司結合1月份之前對玉米價格走勢的研判，通過期貨交割規(guī)避了春節(jié)前后的銷售淡季。公司經理馬樹章說：“現在我們已經把期貨視為銷售的第二戰(zhàn)場了。”

　　與諸城興貿類似，嘉吉公司也積極參與期貨套保和多策略組合。“*簡單的一種策略就是在現貨上收購玉米，這個價格是固定的，同時在期貨上進行淀粉的套保，直接鎖定利潤。”嘉吉公司淀粉及淀粉糖中國事業(yè)部風險管理分析師湯逸興說，由于整個期貨價格在不停地波動，當價差足夠大時，可能會全部拿來套保，而當價格波動至低位，企業(yè)也可能會解除一部分的套保。

　　9月初，玉米期貨價格持續(xù)上漲。鄭少鑫算了一筆賬，當時1901合約的期現價差是150元/噸，考慮到持倉成本，每個月資金與倉儲成本加起來不到20元/噸。因此，在這種情況下，該公司選擇多買現貨、控期貨來做套保。他認為，這種操作方式利潤穩(wěn)定，不用承擔了價格上漲和下跌的風險，對貿易商也更有利。

　　趙松介紹，在2017年產能釋放，華北加工利潤不大樂觀的背景下，盛泰公司開始使用期權工具。據了解，2017年11月中旬玉米淀粉低價造成需求急劇增加，玉米淀粉期貨價格大幅拉升，玉米供應充分，漲幅相對淀粉較少，盤面加工利潤迅速拉升。隨后，盤面加工利潤雖有回調，但是環(huán)保加上需求的提振，盤面利潤始終處于高位。

　　盡管付出了一些權利金，趙松仍然認為這一做法是值得的：“在東北深加工企業(yè)沒有補貼的情況下，我們的秋冬季利潤是有保障的。但假設當時東北出臺了補貼政策，我們也能通過期權工具保證不出現虧損。”

　　基差貿易鎖定企業(yè)遠期利潤，或將成未來玉米產業(yè)交易主要趨勢

　　對于下游加工企業(yè)來說，除了要關注企業(yè)近期的盈虧狀況，遠期利潤如何鎖定也是加工利潤管理所要努力的方向。“對淀粉企業(yè)而言兩個基差交易和一個價差交易是關鍵。兩個基差，指的是玉米基差和玉米淀粉基差，一個價差指的是盤面玉米和玉米淀粉之間的價差。”趙松將盛泰公司對遠期利潤管理的方式歸納為3個步驟：在合適的時間、合適的價位購買玉米基差，同時購買玉米淀粉盤面價差，再隨之賣掉玉米淀粉基差。

　　除了盤面價差交易外，盛泰公司還在做跨期價差交易。跨期價差交易是基差交易的一種延伸。如果公司1月份要做一五價差，可以將1月份的期貨價格視為現貨價格，與5月份的期貨價格做一個大致的比較，由此鎖定遠期基差或者博弈遠期基差波動，這同樣是企業(yè)加工利潤管理的一部分。

　　趙松坦言，從2017年11月開始給一些老客戶報玉米淀粉基差以來，盛泰公司在實際操作中發(fā)現，下游傳統(tǒng)銷售渠道對基差交易模式仍不太了解。為此，今年7月，盛泰公司開始對外公開報基差，以尋找具有遠期銷售能力，同時有加工利潤管理需求的下游工廠，以幫助下游企業(yè)更好實現利潤管理，使市場良性發(fā)展。

　　在玉米交易方面，嘉吉公司從2017年10月起也在向下游飼料廠推廣基差交易。綜合北方港口價、運費、兩邊港口所需各項費用，嘉吉公司報給南方下游客戶的玉米1801合約基差定價為160元/噸?？蛻粼?2月、1月、2月每個月進行少量嘗試，在提貨當月點價。在此過程中，假如客戶繼續(xù)看漲基差或者看跌期貨，不愿點價，嘉吉公司還會為客戶做換月。據了解，去年北方港口單邊價格上漲約300元/噸，基差上漲約200元/噸。經后期計算，下游客戶這三單點完價之后比當天點價的市場價平均低了60元/噸。飼料廠一方面鎖定了遠期的貨物供應，另一方面也降低了成本。

　　在鄭少鑫看來，隨著玉米市場化程度越來越高，玉米及玉米淀粉期現聯動性增強，基差貿易將成為玉米產業(yè)上下游交易的主要趨勢，而不會運用期貨工具規(guī)避價格波動風險的企業(yè)可能會面臨淘汰。

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