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　　近日，豆粕期貨主力合約1809收盤價每噸3044元，較前一交易日收盤價每噸2893元上漲5.2%；主力合約平值看漲、看跌期權(quán)合約收盤價分別為每噸100元和98元；期權(quán)合約日成交108342張，成交金額9125.47萬元。

　　隱含波動率呈上漲趨勢

　　以豆粕1901合約對應(yīng)的豆粕平值看漲期權(quán)為例，5月起至6月11日之前，其隱含波動率呈較平穩(wěn)的上漲趨勢。6月15日中美貿(mào)易摩擦激化，隱含波動率從19%躍升至22%，并于次日回調(diào)至正常水平。從7月6日開始，隱含波動率結(jié)束了上漲趨勢，轉(zhuǎn)而以較原先近2倍的速度下降。截至7月20日，平值期權(quán)的隱含波動率為18.81%，基本回到5月以來的歷史中樞水平，較7月16日的17.77%略漲1.04個百分點。

　　對比波動率差額與豆粕1901合約期價的走勢關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，波動率差額由正轉(zhuǎn)負時，豆粕期價下降；波動率差額由負轉(zhuǎn)正時，豆粕期價上漲。7月初隱含波動率與歷史波動率的差額由負轉(zhuǎn)正。截至7月20日，隱含波動率與歷史波動率的差額為2.36%，距離零值位置較遠，預(yù)示短期內(nèi)豆粕期價下降的概率較小。

　　從隱含波動率微笑曲線的變化形態(tài)看，6月15日開始，微笑曲線的*點逐步向右下方移動。這一方面表明市場的恐慌情緒有所下降，另一方面表明豆粕1901合約期價有上漲趨勢。隨著時間的推移，微笑曲線斜率應(yīng)進一步放緩。以看漲期權(quán)為例，距離平值較遠行權(quán)價位上的豆粕期權(quán)，其隱含波動率與距離平值較近行權(quán)價位上的豆粕期權(quán)隱含波動率差距在減弱，市場預(yù)期豆粕期價能夠上漲至高行權(quán)價位的概率較大。

　　日成交量認沽與認購比值回升7月20日，豆粕期權(quán)5日日均成交額4803.93萬元，較上一交易日降3.2%；5日日均成交量87540張，較上一交易日降2.5%；5日日均持倉量576447張，較上一交易日基本持平，變化幅度較小。由于看漲期權(quán)成交變化頻繁，整體成交量變化幅度較大。分別統(tǒng)計看漲、看跌期權(quán)的成交持倉情況顯示，豆粕期權(quán)每日成交量認沽與認購之比（下稱日成交PCR）從7月初持續(xù)穩(wěn)步上升，在7月20日當(dāng)周周三上漲至高位，并于周五出現(xiàn)較大回落。截至7月24日，豆粕期權(quán)日成交PCR為1.1，較7月23日的低點0.63又回升了0.4，回升幅度明顯。剔除掉執(zhí)行價較遠的合約成交量，近期M1901、M1809合約平值附近的虛值看漲、看跌期權(quán)合約的成交比出現(xiàn)回升，7月20日達到0.91。從持倉量變化看，豆粕期權(quán)每日持倉量認沽與認購之比PCR基本維持0.74的比值不變。整體上，目前市場情緒中性偏樂觀。

　　美豆低位反彈的概率較大

　　據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計的*新數(shù)據(jù)，截至2018年6月，我國大豆當(dāng)月進口870萬噸，較去年同期769萬噸增101萬噸，增幅達13.13%，進口量未顯著降低。但近期美豆價格跌幅明顯，已降到歷史新低860美分/蒲式耳附近。受美豆連累，國內(nèi)大豆期價應(yīng)聲而降?？梢?，短期內(nèi)國內(nèi)大豆期價與美豆的聯(lián)動性仍較高。目前美豆價格已跌破2017年種植成本907.67美分/蒲式耳，預(yù)計低位反彈的概率較大。

　　綜上所述，當(dāng)前豆粕1901合約期權(quán)隱含波動率微笑曲線斜率放緩，期權(quán)平值位置向右下方偏移，期權(quán)日成交PCR下降明顯，市場情緒中性偏樂觀。建議嘗試牛市價差賺取豆粕期價反彈的收益，也可嘗試賣出跨式組合做空波動率。

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