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　　自2018年以來(lái)，美方基于“232調(diào)查”、“301調(diào)查”對(duì)中國(guó)發(fā)起多輪貿(mào)易爭(zhēng)端，中方均進(jìn)行了有力的反制。

　　大豆及棉花作為貿(mào)易戰(zhàn)中牽涉*多的農(nóng)產(chǎn)品，如果加征關(guān)稅的政策落地，短期將利多國(guó)內(nèi)價(jià)格走勢(shì)，長(zhǎng)期將影響全球貿(mào)易格局。如果貿(mào)易戰(zhàn)在各方努力下有效解決，短期將利空國(guó)內(nèi)價(jià)格走勢(shì)，長(zhǎng)期依然跟隨自身基本面的發(fā)展。

　　中美貿(mào)易爭(zhēng)端下的棉花市場(chǎng)怎么走？

　　自中國(guó)春節(jié)期間，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布“232調(diào)查”報(bào)告以來(lái)，中美之間貿(mào)易爭(zhēng)端持續(xù)升溫。美國(guó)發(fā)起對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)，主要依據(jù)為“232調(diào)查”及“301調(diào)查”。

　　中方針對(duì)美方的做法進(jìn)行相應(yīng)反制。同時(shí)，一些正常的反傾銷調(diào)查裁定，在當(dāng)前中美貿(mào)易爭(zhēng)端升溫的大背景下，市場(chǎng)關(guān)注度也有所提升。

　　中美爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)，棉花兩次中槍。從市場(chǎng)反應(yīng)情況看，上述事件僅在短時(shí)間內(nèi)引起棉花價(jià)格明顯波動(dòng)，整體上棉花市場(chǎng)依然根據(jù)自身基本面運(yùn)行?，F(xiàn)實(shí)壓力來(lái)自倉(cāng)單量大及商業(yè)庫(kù)存高，預(yù)期利多來(lái)自中國(guó)儲(chǔ)備棉逐步減少及2018/19年度全球產(chǎn)不足需。

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年全年，中國(guó)進(jìn)口棉花合計(jì)115.3萬(wàn)噸，其中美棉占比43.82%。我們通過(guò)靜態(tài)和動(dòng)態(tài)方式測(cè)算美棉加征關(guān)稅對(duì)國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)的影響。

　　國(guó)內(nèi)外相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2018年自然年中國(guó)棉花進(jìn)口量約120萬(wàn)噸。

　　如果針對(duì)美棉加征關(guān)稅的政策落地，且其他棉花出口國(guó)沒有提價(jià)，則中國(guó)棉花進(jìn)口價(jià)格提高約為1500元/噸。

　　計(jì)算過(guò)程：美棉進(jìn)口成本提升額=外棉現(xiàn)貨價(jià)格*匯率*加征關(guān)稅*增值稅=3438元/噸中國(guó)進(jìn)口棉成本提升額=美棉進(jìn)口成本提升額*美棉2017年占比=1506元/噸

　　實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，如果中國(guó)對(duì)美棉加征關(guān)稅，勢(shì)必增加對(duì)其他國(guó)家棉花的進(jìn)口需求，引起其他國(guó)家棉花銷售價(jià)格上漲。典型的例子就是近期中美貿(mào)易爭(zhēng)端中，南美大豆的升水較爭(zhēng)端之前明顯提升。我們假設(shè)，中國(guó)進(jìn)口美棉成本增加3438元/噸，其他棉花出口國(guó)相應(yīng)增加一半的成本，即1719元/噸。則中國(guó)棉花進(jìn)口成本增加約2472元/噸。

　　漿粕是指以植物纖維為原料，經(jīng)加工后而制得的主要用于生產(chǎn)粘膠纖維等化學(xué)纖維(不含醋酸纖維)的一種纖維素物質(zhì)。在棉紡領(lǐng)域，粘膠短纖是棉花替代品之一。

　　商務(wù)部公告2014年第18號(hào)《關(guān)于原產(chǎn)于美國(guó)、加拿大和巴西的進(jìn)口漿粕反傾銷終裁的公告》決定，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)、加拿大和巴西的進(jìn)口漿粕征收反傾銷稅，實(shí)施期限自2014年4月6日起5年。

　　商務(wù)部公告2018年第37號(hào)《關(guān)于原產(chǎn)于美國(guó)、加拿大和巴西的進(jìn)口漿粕反傾銷措施再調(diào)查裁定的公告》決定，繼續(xù)按照商務(wù)部2014年第18號(hào)公告內(nèi)容實(shí)施反傾銷措施。根據(jù)商務(wù)部公告2014年第18號(hào)內(nèi)容，對(duì)美國(guó)公司征收的反傾銷稅率為16.9%-33.5%，對(duì)加拿大公司征收的反傾銷稅率為13%-23.7%，對(duì)巴西公司征收的反傾銷稅率為6.8%-11.5%。我們認(rèn)為，該反傾銷再調(diào)查的結(jié)果依然在商務(wù)部公告2014年18號(hào)裁定的框架內(nèi)，對(duì)國(guó)內(nèi)粘膠短纖市場(chǎng)短期影響不大。

　　從鄭棉價(jià)格走勢(shì)看，在4月4日中國(guó)宣布對(duì)美加征關(guān)稅商品清單，及4月20日中國(guó)公布對(duì)進(jìn)口漿粕反傾銷再調(diào)查裁定當(dāng)天，日內(nèi)確實(shí)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

　　但從日間走勢(shì)看，基本沒有體現(xiàn)中美貿(mào)易爭(zhēng)端的影響，棉花市場(chǎng)依然沿著自身基本面運(yùn)行?，F(xiàn)實(shí)壓力與預(yù)期利好之間交替影響鄭棉市場(chǎng)，造成棉花價(jià)格的長(zhǎng)期區(qū)間震蕩格局?，F(xiàn)實(shí)壓力來(lái)自倉(cāng)單量大及商業(yè)庫(kù)存高，預(yù)期利多來(lái)自中國(guó)儲(chǔ)備棉逐步減少及2018/19年度全球產(chǎn)不足需。

　　3月中旬以來(lái)，鄭棉持倉(cāng)持續(xù)增加，多空分歧加大，價(jià)格延續(xù)震蕩走勢(shì)?？傮w看，空方關(guān)注點(diǎn)在注冊(cè)倉(cāng)單持續(xù)增加，多方關(guān)注點(diǎn)在中國(guó)未來(lái)用棉缺口?？辗街郜F(xiàn)實(shí)和眼前，多方著眼未來(lái)和期望。

　　我們認(rèn)為，倉(cāng)單問題需要相對(duì)低價(jià)解決，但儲(chǔ)備棉成交率偏低或?qū)ΜF(xiàn)貨形成支撐。預(yù)計(jì)倉(cāng)單問題的解決需要時(shí)間，鄭棉走勢(shì)或先盤后跌，之后開啟期望的上漲之旅。

　　從4月23日以來(lái)的儲(chǔ)備棉成交情況分析，新疆棉投放量依然保持在1/4左右的水平，成交率出現(xiàn)明顯提升，側(cè)面證明儲(chǔ)備棉相對(duì)現(xiàn)貨、相對(duì)倉(cāng)單吸引力提升，或不利于鄭棉走勢(shì)。

　　綜合分析，我們依然認(rèn)為，倉(cāng)單問題的解決要么需要相對(duì)低價(jià)，要么需要相對(duì)長(zhǎng)的時(shí)間。在倉(cāng)單的現(xiàn)實(shí)問題解決后，棉花市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)新的上漲契機(jī)。鄭棉目前合約間的升水結(jié)構(gòu)體現(xiàn)出市場(chǎng)的看漲預(yù)期。需要關(guān)注的是，此種升水結(jié)構(gòu)或不利于買方資金介入遠(yuǎn)期合約，關(guān)注鄭棉走勢(shì)的節(jié)奏變化。

　　未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)在哪里？

　　1. 中美貿(mào)易爭(zhēng)端不確定性

　　中美貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域的棉花及大豆影響較大。中國(guó)紡織品服裝是否會(huì)進(jìn)入美方1000億美元清單？中美之間是否有想法避免爭(zhēng)端的升級(jí)？持續(xù)關(guān)注中美貿(mào)易爭(zhēng)端進(jìn)展情況。

　　2. 棉花調(diào)控政策風(fēng)險(xiǎn)

　　中國(guó)棉花進(jìn)口配額政策是放開？還是增發(fā)？還是保持現(xiàn)狀？棉花市場(chǎng)調(diào)整政策的轉(zhuǎn)向?qū)⒅苯佑绊懨迌r(jià)走勢(shì)。

　　3. 天氣狀況

　　中國(guó)和美國(guó)棉花已經(jīng)陸續(xù)開始播種；印度播種尚未展開，季風(fēng)雨?duì)顩r對(duì)棉花種植影響巨大。關(guān)注天氣變化對(duì)棉花價(jià)格的影響。

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