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　　豬價(jià)被業(yè)界視為影響CPI走勢的重要因素之一。注意到，今年豬價(jià)在春節(jié)后一反往年淡季下跌的走勢出現(xiàn)持續(xù)上漲，引發(fā)目前市場對通脹走勢的關(guān)注。

　　更令市場擔(dān)憂的是，未來豬價(jià)還可能會繼續(xù)上漲。近日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場與信息化司司長唐珂在農(nóng)業(yè)農(nóng)村部舉行的例行發(fā)布會上透露，今年下半年豬價(jià)有可能出現(xiàn)階段性快速上漲，專家初步預(yù)計(jì)，下半年豬肉價(jià)格同比漲幅可能超過70%，創(chuàng)歷史新高。

　　不僅如此，很多券商機(jī)構(gòu)也紛紛看漲未來豬價(jià)。中信證券預(yù)計(jì)，隨著南方疫情省區(qū)加速出欄接近尾聲，凍肉拋售庫存逐步減少，預(yù)計(jì)四月底至五月豬價(jià)將迎來*快漲。興業(yè)證券也指出，在 5月1日整頓結(jié)束后，生豬價(jià)格將迎來第二輪加速上漲。新時(shí)代證券更是預(yù)計(jì)，本輪豬周期將持續(xù)三年以上。

　　就此，受訪經(jīng)濟(jì)界專家對記者表示，預(yù)計(jì)二季度通脹壓力將顯著高于一季度，但貨幣政策不存在大幅收緊的基礎(chǔ)。考慮到通脹與結(jié)構(gòu)性去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)，穩(wěn)健中性可能是目前階段貨幣政策的主要基調(diào)。

　　二季度通脹壓力將高于一季度

　　對于本輪豬價(jià)上漲的原因，長期關(guān)注生豬價(jià)格的卓創(chuàng)資訊分析師張莉莉?qū)Α吨袊?jīng)營報(bào)》記者分析，“本輪豬價(jià)上漲主因仍是供應(yīng)端的缺口較大，長線豬價(jià)上漲是確定性事件。”

　　不過，她同時(shí)指出，在目前消費(fèi)疲軟和庫存高位的情況下，現(xiàn)階段快漲的可能性不大；但未來還會漲，因?yàn)楣?yīng)持續(xù)緊缺，消費(fèi)端略有提振就會對豬價(jià)作用很大。

　　在供給缺口上，新時(shí)代證券副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東近日也表示，未來我國豬肉供給的缺口有1000多萬噸，全球整個(gè)可供貿(mào)易量就800多萬噸，能分給我國有200萬——300萬噸估計(jì)就是極限了，隨著7月份冷庫自檢完成，凍肉的拋售就已告一段落，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格上漲將隨之而至。

　　潘向東還指出，由于這輪非洲豬瘟影響的不僅是肥豬，種豬和母豬都出現(xiàn)了同樣比例的影響，非洲豬瘟也還在全國蔓延，為此這輪豬周期預(yù)計(jì)將持續(xù)三年以上。

　　可見，豬周期疊加非洲豬瘟在一定程度上推高了豬價(jià)。“非洲豬瘟對豬價(jià)上漲影響較大，致使國內(nèi)生豬存欄及能繁母豬存欄大幅下滑，所以豬價(jià)才會出現(xiàn)年后的快速上漲。”張莉莉也如此告訴記者。

　　中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王軍接受記者采訪時(shí)也表示，“受非洲豬瘟在全國蔓延的影響，能繁母豬存欄快速下滑，導(dǎo)致生豬供給短缺、產(chǎn)能減少，豬價(jià)出現(xiàn)上漲。如果未來不能有效控制豬瘟疫情，受供給的沖擊，豬肉價(jià)格就有持續(xù)上漲的可能，這將對后期物價(jià)走勢構(gòu)成巨大壓力，二三季度不排除單月CPI有上摸3%的可能。”

　　與此同時(shí)，王軍也指出，這里也有三大因素會在一定程度上對沖豬價(jià)對通脹的影響。據(jù)王軍介紹：一是能繁母豬存欄和生豬出欄減少，將刺激生豬供應(yīng)能力快速提高，目前國內(nèi)規(guī)?；潭容^高的養(yǎng)殖企業(yè)有能力應(yīng)對這種供給沖擊。二是豬瘟疫情也對豬肉需求構(gòu)成壓制，替代商品如牛羊肉、雞魚肉的消費(fèi)可能會上升。三是考慮到國際、國內(nèi)需求面可能的偏弱情況，非食品價(jià)格走強(qiáng)可能性不大，原油在目前價(jià)位上繼續(xù)上升動能不足，這也減弱了物價(jià)的輸入性風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，在王軍看來，綜合考慮各種因素，未來豬價(jià)上漲幅度可能沒有預(yù)期那么大，對通脹的影響將在全年預(yù)期控制目標(biāo)之內(nèi)，即使個(gè)別月份上沖3%，但全年很難使物價(jià)漲幅突破3%。

　　對于當(dāng)前豬價(jià)的上漲對通脹的影響，昆侖健康保險(xiǎn)資管中心首席宏觀研究員張瑋對《中國經(jīng)營報(bào)》記者說，“豬價(jià)已經(jīng)進(jìn)入升值通道，全年甚至更長的通脹預(yù)期都是抬升。”

　　據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對400個(gè)縣定點(diǎn)監(jiān)測，3月份生豬存欄環(huán)比下降1.2%，同比下降18.8%。能繁母豬存欄環(huán)比下降2.3%，同比下降21.0%，下降幅度很大，同比降幅達(dá)到了近10年來*值，特別是一些主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)幅度更大。對此，張瑋認(rèn)為，在去產(chǎn)能的推動下，豬價(jià)進(jìn)入上漲周期。而產(chǎn)能去化的供給缺口，短期較難彌補(bǔ)。

　　不過，張瑋同時(shí)表示，只關(guān)心豬價(jià)對通脹的影響未免有些片面。他認(rèn)為，相比豬價(jià)，鮮菜價(jià)格才是短期通脹提升的罪魁禍?zhǔn)?。不過，鮮菜價(jià)格具有典型的季節(jié)因素，持續(xù)性肯定比不過豬價(jià)。

　　因而多數(shù)受訪專家認(rèn)為，二季度通脹壓力將高于一季度。王軍就告訴記者，“預(yù)計(jì)二季度通脹壓力將顯著高于一季度，可能會在2.5%——3%之間運(yùn)行，因而二三季度通脹走勢將會在一定程度上對貨幣政策構(gòu)成擾動，制約政策繼續(xù)大幅寬松。因?yàn)樨泿耪叩闹匾繕?biāo)之一是維持物價(jià)穩(wěn)定。”

　　貨幣政策或仍維持穩(wěn)健基調(diào)

　　豬價(jià)上漲引發(fā)市場對通脹的擔(dān)憂，這會令貨幣政策收緊嗎？

　　記者注意到，在近期召開的多次會議中，“貨幣政策”被頻繁提及：4月12日，在北京召開的央行貨幣政策委員會2019年*季度例會指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時(shí)保持流動性合理充裕，廣義貨幣Mz和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。隨后，4月19日召開的政治局會議也提出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度；并且，4月22日召開的中央財(cái)經(jīng)委員會第四次會議也指出，貨幣政策要松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格形勢變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持。

　　對此，王軍對記者表示，“政治局會議和中央財(cái)經(jīng)委員會會議都一再強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)，把握好逆周期調(diào)節(jié)的力度，強(qiáng)調(diào)貨幣政策要松緊適度，管好貨幣供應(yīng)的總閘門，這是對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的準(zhǔn)確把握和科學(xué)認(rèn)識，有利于防止經(jīng)濟(jì)主體過度加杠桿，防止資產(chǎn)價(jià)格上升過快；同時(shí)，也有利于抓住經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的有利時(shí)機(jī)，加快推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，繼續(xù)深化改革開放，堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動，注重提質(zhì)增效，加快培育強(qiáng)大的國內(nèi)市場，逐步淡化對于經(jīng)濟(jì)增速的過度關(guān)注，避免重走大水漫灌和過度刺激的老路。”

　　由于一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了“開門紅”，在當(dāng)前背景下引發(fā)了貨幣政策是否會收緊的熱議。

　　對此，京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光對記者表示，此次政治局會議強(qiáng)調(diào)貨幣政策松緊適度，在3月金融與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出預(yù)期、債務(wù)擔(dān)憂加大的背景下，更加意味著貨幣政策不會放松，甚至從防風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，有邊際收緊的可能。

　　然而，聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖卻對記者表示，“由于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的持續(xù)性偏弱，貨幣政策不存在大幅收緊的基礎(chǔ)，但考慮到通脹與結(jié)構(gòu)性去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)，維持去年相對寬松狀態(tài)的可能性也不大，回歸穩(wěn)健中性可能是這一階段貨幣政策的主要基調(diào)。”

　　同理，張瑋也對記者分析說，“盡管近期召開的政治局會議沒有提及六個(gè)穩(wěn)，但穩(wěn)就業(yè)的壓力依舊存在。目前的宏觀環(huán)境向好，多受益于前期的天量社融。這包括地方專項(xiàng)債提前下發(fā)對基建的支撐力度很大，但制造業(yè)投資仍舊偏弱。”因而他認(rèn)為，考慮到制造業(yè)是中長期提振經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)，預(yù)計(jì)貨幣政策不會單邊收緊，而是呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。這就如同“結(jié)構(gòu)性去杠桿”一般，部分降杠桿，部分加杠桿。

　　而在業(yè)界看來，TMLF的定向性、結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)比較突出，體現(xiàn)出央行通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具解決融資結(jié)構(gòu)難題的目的。

　　就在4月24日，央行發(fā)布公告稱，當(dāng)日央行開展了2019年二季度定向中期借貸便利（TMLF）操作。操作對象為符合相關(guān)條件并提出申請的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行。

　　此次操作金額根據(jù)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)2019年一季度小微企業(yè)和民營企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求確定為2674億元。操作期限為一年，到期可根據(jù)金融機(jī)構(gòu)需求續(xù)做兩次，實(shí)際使用期限可達(dá)到三年。這是繼今年1月*開展TMLF操作后，央行第二次實(shí)施該操作。今年1月23日，央行*開展了2575億元的操作。

　　TMLF被外界稱作“特麻辣粉”，央行在2018年12月19日就宣布創(chuàng)設(shè)TMLF，這一工具被看作是定向支持小微、民企貸款的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，因此利率水平也較MLF低，符合當(dāng)前緩解小微、民企融資難、融資貴的政策導(dǎo)向。

　　因而相比于MLF，TMLF有三個(gè)明顯的特點(diǎn)：一是操作金額依據(jù)銀行符合宏觀審慎要求、資本較為充足、資產(chǎn)質(zhì)量健康、獲得央行資金后具備進(jìn)一步增加小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款的潛力條件。也就是說，銀行想獲得TMLF資金，央行很看重其在小微、民企信貸投放方面的作為。二是期限長，1-3年不等，MLF都是一年期以內(nèi)。三是利率低，比MLF優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)，這也被外界看作是“定向降息”。

　　記者注意到，雖然央行開展了TMLF操作，但近來卻連續(xù)暫停逆回購的操作。自3月20日開始連續(xù)暫停18日逆回購操作，直到4月16日，央行才再度重啟逆回購，當(dāng)日進(jìn)行了400億元7天期逆回購操作。但是進(jìn)入4月下旬，央行再次暫停逆回購的操作。就在4月22日，央行發(fā)布公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，當(dāng)日不開展逆回購操作。同理，4月23日，也不開展逆回購操作。

　　對于上述現(xiàn)象，F(xiàn)XTM富拓中國市場分析師劉敏發(fā)給記者的分析稱，“這一方面反映出當(dāng)前市場流動性依然充裕，另一方面也展現(xiàn)出中國央行對于當(dāng)前金融市場局面可控的信心。”

　　為何央行近來連續(xù)暫停逆回購而開展TMLF操作？對此，李奇霖對記者分析說，“這是因?yàn)門MLF的資金期限更長，與信貸資金的期限屬性更貼近，因而采用TMLF更有利于銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮貨幣政策調(diào)結(jié)構(gòu)的功能。”

　　他還表示，對市場而言，不管是相對于降準(zhǔn)，還是相對于OMO，TMLF的成本都要更高，TMLF+MLF的組合意味著資金利率的中樞水平將進(jìn)一步提升，今年以來資金面波動加大的現(xiàn)象可能會持續(xù)。

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